Источник: «The Economist»
Дивиденды вышли из моды, а именно они приносили основную прибыль инвесторам.
Дивиденды не получают нужного внимания. В долгосрочной перспективе они представляют собой львиную долю доходов инвесторов, вкладывающих деньги в частные акции. Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стаунтон из Лондонской бизнес-щколы провели исследование и выяснили, что за период с 1900 по 2005 год реальный доход от частных акций по всему миру составил 5%, а дивидендный доход за тот же период был 4,5%.
Не смотря на это, на фондовых биржах больше внимания уделяют прогнозированию и анализу прибыли, нежели дивидендам. Прибылью можно легко манипулировать, и она может предстать в различных формах (операционная, объявленная, после удержания налогов и т.д.). Дивиденды (в большинстве случаев) выплачиваются наличными, и поэтому меньше вероятность мошенничества.
В Америке дивиденды, кажется, вышли из моды еще в 1990-х годах. Доходность примерно в 2% казалась ничтожной, в то время как рынок поднимался на 20% в год. Пренебрежительное отношение к дивидендам также отражается и в убеждении (возникшем отчасти из-за налогообложения) о том, что обратный выкуп акций – это лучший способ возвращать инвесторам деньги. Однако обратный выкуп акций гораздо менее стабилен, чем дивидендные выплаты, и в 2008 году показатель был отрицательным (фирмы выпустили больше акций, чем могли потом выкупить). Отказ от программы выкупа не вызовет серьезных последствий, а сокращение дивидендов – это откровенное заявление о слабости корпорации.
Так о чем же нам говорит нынешний уровень дивидендов? Сначала плохие новости. Мировая доходность всего 2,5%. Это говорит об очень низком уровне будущей реальной прибыли от частных акций (подтверждают сторонники 12 профессиональных сообществ). Эта прибыль состоит из трех компонентов: настоящий уровень дивидендной доходности, реальный рост дивидендов и изменения в оценке (изменение соотношения дивиденда и цены).
К большому удивлению, авторы работы выяснили, что на рынке акций не было реального роста дивидендов в период с 1900 по 2005 год. Америка проявила себя лучше всех – у нее ежегодный рост достиг 1,3%. Это привело к мировому росту дивидендов на 0,8% в год. Но этот показатель полностью не соответствует росту ВВП.
Что касается оценки, то она привносила примерно 0,7% в год к мировой прибыли от частных акций с 1900 по 2005 год. Другими словами, курс акций рос быстрее, чем дивиденды, и доходность упала. Учитывая тот факт, что доход был ниже средних показателей предыдущих лет, кажется невозможным придумать еще какой-то положительный аспект оценки. В самом деле, изменения в оценки могут привести к сокращению будущей прибыли (подтверждает Международная бизнес-школа Executive MBA ГУУ).
Но есть и хорошие новости. Современная мода на создание деривативов означает, что есть возможность оценить ожидания инвесторов по поводу будущего роста дивидендов.
Очень мрачная перспектива для европейских акций, по крайней мере, уже сказалась на цене. По заявлениям Джеймса Монтье из группы управления фондами, инвесторы не ожидают никакого роста номинальных дивидендов в Европе с нынешнего момента по 2019 год. Это кажется маловероятным. Америке удалось добиться хотя бы небольшого роста дивидендов даже в период Великой Депрессии.
Г-н Монтье добавляет, что корпоративные дивиденды в Европе уже упали на 33%. В прошлом за падением дивидендов такого размаха следовало десятилетие, когда годовая прибыль составляла 5%.
Однако, судя по исследованию Лондонской бизнес-школы, инвесторам, возможно, стоит более рационально отнестись к дивидендам. Если в долгосрочной перспективе рост реальных дивидендов будет незначителен, то прогноз стагнирующих номинальных дивидендов может просто отражать ожидания со стороны инвесторов нулевой инфляции. Перспектива низкой инфляции обусловлена уровнем доходности облигаций в Европе.
Такая низкая доходность облигаций еще раз подтверждает правоту сторонников акций (убеждены выпускники программы Executive MBA). Прибыль немецких акций – 2,9%, а 10-летних облигаций – всего 2,1%. В Великобритании частные акции также приносят больше прибыли, чем правительственные облигации. Даже если в следующем десятилетии дивиденды все-таки будут стагнировать, инвесторы все равно получат больше прибыли от частных акций, чем от правительственных облигаций. И, если так случится, что возникнет инфляция, то в этом случае дивиденды поднимутся, в то время как правительственные облигации будут чересчур переоценены. Возможно, перспектива для частных акций не такая уж безоблачная, но это все-таки наиболее оптимальный вариант.