Источник: «Файнэншл Таймс», русский текст – при поддержке программы Executive MBA.

Рынок облигаций нужно читать между строк.

Всем известно, что руководитель избирательной кампании Билла Клинтона Джеймс Карвилль размышлял о том, чтобы в следующей жизни стать рынком облигаций, чтобы научиться запугивать людей. Спустя семнадцать лет рынок все также может навести ужас на всех и каждого. В начале прошлой недели можно было наблюдать крупнейшую за два года распродажу казначейских облигаций США.

События прошлой недели, может быть, и драматичны, но не являются поводом для паники: после трех дефляционных десятилетий доходы по-прежнему остаются низкими по историческим меркам. Для таких движений рынка есть не только угнетающие объяснения, но и воодушевляющие. Скачущие доходы могут означать, что инвесторы боятся растущей инфляции или делятся своими беспокойствами по поводу твердой фискальной позиции правительства в Вашингтоне. А, может быть, это отражение их надежд на бурный экономический рост.

Объяснение, связанное с инфляцией, менее правдоподобно. Частный спрос остается слабым, а цены на недвижимость в США по-прежнему падают. Беспокойства по поводу дефляции настолько же оправданы, как и по поводу инфляции. Кроме того, на прошлой неделе произошла не обычная распродажа традиционных облигаций. Доход с индексированных облигаций резко возрос. Если бы инвесторы беспокоились только об инфляции, вряд ли бы они узрели в этом повод для продажи данных ценных бумаг.

Таким образом, речь идет либо о росте либо о дефиците США. Доходы поднялись еще до того, как президент Обама решил продлить сокращение налогов эры правления Буша. Но самые высокие показатели совпали с моментом объявления об этом плане. Данная инициатива определенно заставляет держателей акций задуматься о дефиците США. За два года сокращение налогов, снижение налога на заработную плату и повышение льгот для безработных в совокупности добавят к федеральному правительственному долгу еще примерно $900 миллиардов.

Вышеупомянутый план – это очередное ранение для американской экономики, он еще более масштабный, чем пакет стимулов 2009 года. В связи с недавним развитием в экономике могут возникнуть первые оптимистические настроения. Ведущие показатели, как, например, затраты на строительство, повысились в последнее время, и цены на акции достигли практически рекордных за два года. Правда уровень безработицы так и не снижается. Экономический рост будет предшествовать падению безработицы, но никак не наоборот.

Непонятно, какой пункт плана является первоочередным для рынка. В любом случае федеральное правительство будет действовать по отработанной схеме. Ему необходимо разработать среднесрочный план действий, чтобы избавиться от дефицита. Если развитие экономики все-таки станет стабильным, то правительство может постепенно отказаться от стимулов, ни коим образом не замедляя рост. Если же не пройдут страхи по поводу платежеспособности США в долгосрочной перспективе, то придется прибегнуть к ужесточению бюджетной политики, о которой до сих пор всерьез подумывают.