Источник: «The Economist»
Как выяснилось, высокочастотные трейдеры вовсе не виноваты в событиях 6 мая 2010 года.
6 мая потребовалось всего лишь полчаса для того, чтобы промышленный индекс Доу Джонс упал почти на 1 000 пунктов, прежде чем начал постепенно повышаться. А регуляторам понадобилось пять месяцев, чтобы найти объяснение произошедшему. 1 октября Комиссия по ценным бумагам и фондовой бирже (SEC) и Комиссия по срочной фьючерсной торговле сырьевыми товарами (CFTC) выпустили долгожданный отчет, в котором приводятся причины того, что стало известно как «черный четверг».
Согласно докладу, быстрое падение фондовой биржи было вызвано неудачно проведенным ордером на продажу со стороны группы взаимных фондов (предположительно Waddell & Reed) в тот момент, как рынок уже колебался из-за экономической нестабильности в Европе. Фирма начала продавать фьючерсные контракты “E-Mini” на индекс S&P 500 на сумму $4,1 миллиарда посредствам алгоритмической торговли, учитывая только объем, но никак не время или цену. (Обычно крупная продажа длится пять часов, эта сделка заняла 20 минут.) После того как фирма организовала ордер на продажу, покупатели – в том числе и высокочастотные трейдеры которые то вступают, то выходят из торговли, - купили контракты. Но из-за того что объем увеличился, трейдеры начали покупать и перепродавать их, возник так называемый эффект «горячей картошки» (подтверждает Международная бизнес-школа Executive MBA ГУУ). В ответ на увеличивающийся объем алгоритм начал скорее распродавать контракты, тем самым еще больше понижая цены.
Дефицит ликвидности затем перескочил на рынок акций, поскольку некоторые автоматизированные системы торговли приостановились в ответ на многозначительные колебания в цене. Многие трейдеры ушли с рынка, некоторые переключились на ручные системы, но им не удавалось успевать за скачками в объеме. За короткий промежуток времени инвесторы проанализировали торговые данные и вернулись на рынок, но они все еще оставались под влиянием скачкообразных перемен того дня.
Надежды на то, что в докладе появятся предположительные меры, которые надо предпринять, чтобы избежать повторного краха в будущем, рухнули. По словам Майкла Кирнса из Университета Пенсильвании доклад похож на запись с «черных ящиков» в авиации. «Он носит полностью описательный характер. В нем не говориться, как что-то урегулировать». Комиссия по ценным бумагам и фондовой бирже уже пошла на некоторые изменения, которые приостанавливают торговлю в том случае, если в течение пяти минут цены изменяются более чем на 10%. Однако критики уверены, что еще многое предстоит сделать (соглашаются Школы делового администрирования).
SEC и CFTC уже попросили совещательный комитет по вопросам контроля предоставить в этом месяце рекомендации по поводу того, как можно модернизировать структуру рынка и правила торговли. Член комитета Роберт Энгл из Бизнес-школы Стерна при Университете Нью-Йорка хочет использовать «пиковую нагрузку на цену» (политика повышения цен, когда спрос на услугу достигает пика), которая станет вознаграждением для трейдинговых фирм за то, что они остаются на рынке даже в периоды высокой неустойчивости. Люди, обеспокоенные чрезмерной активностью высокочастотных трейдеров, предполагают, что их надо штрафовать за каждую сделку, которую они срывают, однако маловероятно, что это исправит ликвидность. Вряд ли этой идеи будут придерживаться. SEC также намерена ввести правила, которые бы приостанавливали проведение сделок, если они не соответствуют определенному интервалу стоимости ценных бумаг. Подобные торговые параметры «ограничение сверху/снизу» помогут избежать серьезных скачков в цене без необходимости приостанавливать сделки. Со стороны регуляторов было бы разумно изучить биржевые фонды, которые показали себя слишком неустойчивыми к скачкам в цене 6 мая.
Доклад «черного четверга» предоставляет некоторое оправдание высокочастотных трейдинговых фирм, которые повсеместно обвиняли в несчастьях 6 мая. Действительно, многие из них сбежали с рынка, когда цены рухнули, но то же самое сделали и другие трейдеры, как говорится в докладе. Однако это, видимо, не спасет их от ужесточения правил. Американские контролеры будут делать все возможное, чтобы умерить их скорость. Британское Министерство финансов недавно субсидировало проведение исследования по вопросам влияния высокочастотных трейдеров на рынок. Какими бы быстрыми они ни были, им не удастся обогнать регуляторов.